Số 237 | Tháng 12/2025
Đòn bẩy tài chính có hạn chế đầu tư? Bằng chứng từ các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam
Nguyễn Thị Tuyết
Tóm tắt:
Mục tiêu nghiên cứu: Bài viết nhằm phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính (ĐBTC) và chi tiêu đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
Thiết kế nghiên cứu/phương pháp/tiếp cận: Nghiên cứu được thực hiện dựa trên dữ liệu bảng động từ 400 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết giai đoạn 2010–2023, với tổng cộng 4604 quan sát. Phương pháp ước lượng GMM hệ thống hai bước được áp dụng nhằm xử lý vấn đề nội sinh và đặc tính động của hành vi đầu tư.
Kết quả nghiên cứu chính: Kết quả thực nghiệm cho thấy tỷ lệ ĐBTC, đặc biệt nợ dài hạn (NDH), có tác động ngược chiều và đạt ý nghĩa thống kê đến chi tiêu đầu tư vốn. Quy mô doanh nghiệp (QMDN) đóng vai trò điều tiết, làm suy yếu tác động ngược chiều này, cho thấy các công ty lớn có khả năng kiểm soát rủi ro tài chính tốt hơn.
Giá trị đóng góp mới: Nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm cập nhật về tác động phân biệt của các loại nợ (tổng nợ và NDH) đến đầu tư vốn. Đồng thời, bài viết làm rõ vai trò tương tác của QMDN trong bối cảnh thị trường vốn Việt Nam còn hạn chế. Kết quả nghiên cứu có thể hỗ trợ các nhà quản trị doanh nghiệp trong việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý, đặc biệt quản trị kỳ hạn nợ nhằm duy trì năng lực đầu tư bền vững.
Tài liệu tham khảo:
- Aivazian, V. A., Ge, Y., & Qiu, J. (2005). The impact of leverage on firm investment: Canadian evidence. Journal of Corporate Finance, 11(1-2), 277-291. https://doi.org/10.1016/S0929-1199(03)00062-2.
- Alti, A. (2003). How sensitive is investment to cash flow when financing is frictionless. Journal of Finance, 58(2), 707-722. https://doi.org/10.1111/1540-6261.00542.
- Arellano, M., & Bond, S. (1991). Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations. Review of Economic Studies, 58(2), 277-297. https://doi.org/10.2307/2297968.
- Badertscher, B. A., Shroff, N., & White, H. D. (2013). Externalities of financial reporting regulation: Evidence from the banking industry. Journal of Accounting and Economics, 56(2-3), 212-226. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.03.012.
- Barbiero, O., Popov, A., & Wolski, M. (2020), “Debt overhang, global growth opportunities, and investment”, Journal of Banking & Finance, Vol. 118, Article ID 105862. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2020.105862.
- Bene, M. A., & Messi, H. D. B. (2022). “Financial leverage and corporate investment: Evidence from Cameroon”. International Journal of Business Marketing and Management, Vol. 7 No. 4, pp. 32-43.
- Blundell, R., & Bond, S. (1998). Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models. Journal of Econometrics, 87(1), 115-143. https://doi.org/10.1016/S0304-4076(98)00009-8.
- Chang, K., Ding, J., Lou, Q., Li, Z., & Yang, J. (2020). The impact of capital leverage on green firms’ investment: Size and age effects in Chinese industries. Finance Research Letters, 38, 101529. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101529.
- Cleary, S. (1999), The relationship between firm investment and financial status, Journal of Finance, 54(2), 673-692. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00121.
- Dang, V. A. (2011), Leverage, debt maturity and firm investment: An empirical analysis. Journal of Business Finance & Accounting, 38(1-2), 225-258. https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.2010.02215.x.
- Do, T. V. T., & Phan, D. T. (2022). Debt maturity structure and investment decisions: Evidence of listed companies on Vietnam’s stock market. Cogent Economics & Finance, 10(1), 2024358. https://doi.org/10.1080/23322039.2021.2024358.
- Eberly, J. C., Rebelo, S., & Vincent, N. (2012). What explains the lagged-investment effect? Journal of Monetary Economics, 59(4), 370-380. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2012.05.002.
- Firth, M., Lin, C., & Wong, S. M. L. (2008). Leverage and investment under a state-owned bank lending environment: Evidence from China. Journal of Corporate Finance, 14(5), 642-653. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2008.08.002.
- Gebauer, S., Setzer, R., & Westphal, A. (2018). Corporate debt and investment: A firm-level analysis for stressed euro area countries. Journal of International Money and Finance. 86, 112-130. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2018.04.009.
- Hayashi, F. (1982). Tobin’s marginal q and average q: A neoclassical interpretation. Econometrica, 50(1), 213-224. https://doi.org/10.2307/1912538.
- Jiang, J., Hou, J., Wang, C., & Liu, H. Y. (2021). COVID-19 impact on firm investment – Evidence from Chinese publicly listed firms. Journal of Asian Economics, 75, 101320. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2021.101320.
- Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. American Economic Review, 76(2), 323-329.
- Kalemli-Ozcan, S., & Laeven, L. (2022). Debt overhang, rollover risk, and corporate investment: Evidence from Europe. Journal of Financial Economics, 146(3), 1055-1078. https://doi.org/10.1093/jeea/jvac018.
- Lang, L., Ofek, E., & Stulz, R. (1996). Leverage, investment, and firm growth. Journal of Financial Economics, 40(1), 3-29. https://doi.org/10.1016/0304-405X(95)00842-3.
- López-Gutiérrez, C., Sanfilippo-Azofra, S., & Torre-Olmo, B. (2015). Investment Decisions of Companies in Financial Distress. BRQ Business Research Quarterly, 18, 174-187. https://doi.org/10.1016/j.brq.2014.09.001.
- Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review, 48(3), 261-297. https://www.jstor.org/stable/1809766.
- Myers, S. C. (1977). Determinants of corporate borrowing. Journal of Financial Economics, 5(2), 147-175. https://doi.org/10.1016/0304-405X(77)90015-0.
- Nga, D. Q., Dien, P. M., Linh, N. T. C., & Tuoi, N. T. H. (2019). Impact of Leverage on Firm Investment: Evidence from GMM Approach, in Kreinovich, V., Thach, N., Trung, N. and Van Thanh, D. (Eds), Beyond Traditional Probabilistic Methods in Economics. ECONVN 2019, Studies in Computational Intelligence, Vol. 809, Springer, Cham, pp. 282-295. https://doi.org/10.1007/978-3-030-04200-4_22.
- Nickell, S. (1981). Biases in dynamic models with fixed effects. Econometrica, 49(6), 1417-1426. https://doi.org/10.2307/1911408.
- Phan, Q. T. (2018). Corporate debt and investment with financial constraints: Vietnamese listed firms. Research in International Business and Finance, 46, 268-280. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2018.03.004.
- Roodman, D. (2009). How to do xtabond2: An introduction to difference and system GMM in Stata. Stata Journal, 9(1), 86-136. https://doi.org/10.1177/1536867X0900900106.
- Thái Văn Đại, & Trần Minh Trang. (2019). Các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa ở Việt Nam. Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, 55(5D), 91-98.
- Vo, X. V. (2019). Leverage and corporate investment – Evidence from Vietnam. Finance Research Letters, 28, 1-5. https://doi.org/10.1016/j.frl.2018.03.005.
- Zubair, S., Kabir, R., & Huang, X. (2020). Does the financial crisis change the effect of financing on investment? Evidence from private SMEs. Journal of Business Research, 110, 456-463. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2020.01.063.
- Zubair, S., & Huang, X. (2025). Debt’s shadow: How leverage weighs down investment. International Review of Economics and Finance, 98, 103931. https://doi.org/10.1016/j.iref.2025.103931.
Does Financial Leverage Constrain Investment? Evidence from Listed Companies in Vietnam
Abstract:
Purpose: The study aims to analyze the relationship between financial leverage and investment expenditure of listed enterprises in Vietnam.
Design/methodology/approach: Based on dynamic table data from 400 listed non-financial enterprises in the period 2010–2023, with a total of 4604 observations. The estimation method applied is GMM, a two-step system that addresses the endogenous problem and dynamic characteristics of investment behavior.
Findings: Experimental results show that financial leverage ratios, especially long-term debt, have a negative and statistically significant impact on capital investment expenditure. The size of the business plays a regulatory role, weakening this negative impact, suggesting that large enterprises are better able to control financial risks.
Originality/value: The study provides up-to-date empirical evidence on the differentiated impact of debt types (gross and long-term debt) on capital investment, and clarifies the interactive role of enterprise scale in the context of Vietnam's limited capital market. The results of the study can support business managers in building a sound capital structure, especially debt maturity management to maintain sustainable investment capacity.