SỐ 243 | Tháng 6/2026
Đệm tiền mặt có giúp doanh nghiệp cải thiện sức khỏe tài chính trong bối cảnh bất định chính sách tiền tệ?
Dương Thị Thùy An
Tóm tắt:
Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu này phân tích vai trò điều tiết của đệm tiền mặt (ĐTM) và cấu trúc sở hữu (CTSH) đối với tác động của bất định chính sách tiền tệ (BĐCSTT) đến sức khỏe tài chính (SKTC) của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
Thiết kế nghiên cứu/phương pháp/tiếp cận: Sử dụng dữ liệu bảng của 1.349 doanh nghiệp trong giai đoạn 2016–2023, nghiên cứu áp dụng phương pháp hồi quy hiệu ứng cố định với sai số chuẩn cụm theo năm làm phương pháp ước lượng chính và GMM sai phân để kiểm định tính vững.
Kết quả nghiên cứu chính: Kết quả thực nghiệm cho thấy việc nắm giữ tiền mặt đóng vai trò như một cơ chế bảo vệ, giúp doanh nghiệp giảm thiểu tác động ngược chiều của BĐCSTT lên SKTC. Đồng thời, hiệu ứng điều tiết của tiền mặt khác biệt theo CTSH: doanh nghiệp có sở hữu nhà nước (SHNN) chi phối có xu hướng phản ứng kém linh hoạt hơn so với doanh nghiệp có sở hữu tư nhân (SHTN) chi phối. Kiểm định tính vững bằng GMM sai phân cho thấy sự đồng thuận một phần các phát hiện chính.
Giá trị đóng góp mới: Kết quả nghiên cứu cung cấp bằng chứng quan trọng cho vai trò của quản trị tài chính doanh nghiệp trong bối cảnh bất định chính sách gia tăng.
Tài liệu tham khảo:
- Altman, E. I. (2005). An emerging market credit scoring system for corporate bonds. Emerging Markets Review, 6, 311-323. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2005.09.007.
- Altman, E. I., Iwanicz-Drozdowska, M., Laitinen, E. K., & Suvas, A. (2017). Financial distress prediction in an international context: A review and empirical analysis of Altman’s Z-score model. Journal of International Financial Management & Accounting, 28(2), 131-171. https://doi.org/10.1111/jifm.12053.
- Bates, T. W., Kahle, K. M., & Stulz, R. M. (2009). Why do U. S. firms hold so much more cash than they used to? The Journal of Finance, 64(5), 1985-2021. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2009.01492.x.
- Bernanke, B. S. (1983). Irreversibility, uncertainty, and cyclical investment. The Quarterly Journal of Economics, 98(1), 85-106. https://doi.org/10.2307/1885568.
- Demir, E., & Ersan, O. (2017). Economic policy uncertainty and cash holdings: Evidence from BRIC countries. Emerging Markets Review, 33, 189-200. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2017.08.001.
- Dixit, A. K., & Pindyck, R. S. (1994). Investment under uncertainty. Princeton University Press.
- Duong, H. N., Nguyen, J. H., Nguyen, M., & Rhee, S. G. (2020). Navigating through economic policy uncertainty: The role of corporate cash holdings. Journal of Corporate Finance, 62, 101607. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101607.
- Fedorova, E., Ledyaeva, S., Drogovoz, P., & Nevredinov, A. (2022). Economic policy uncertainty and bankruptcy filings. International Review of Financial Analysis, 82, 102174. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2022.102174.
- Feng, X., Luo, W., & Wang, Y. (2021). Economic policy uncertainty and firm performance: Evidence from China. Journal of the Asia Pacific Economy. https://doi.org/10.1080/13547860.2021.1962643.
- Geng, H., Zhu, H., Lau, W. T., Mohd, N. N., & Ab, R. N. H. (2025). The impacts of firms’ inefficient investments on financial distress risk. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 45, 101024. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2025.101024.
- Gilchrist, S., Sim, J. W., & Zakrajšek, E. (2014). Uncertainty, financial frictions, and investment dynamics (Working Paper No. 20038). National Bureau of Economic Research.
- Han, F., Wei, X., & Yang, Y. (2025). IPOs and firms’ financial distress risk: International evidence. Research in International Business and Finance, 103178. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2025.103178.
- Han, S., & Qiu, J. (2007). Corporate precautionary cash holdings. Journal of Corporate Finance, 13, 43-57. http://dx.doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2006.05.002.
- Hoang, K., Pham, L., Trinh, V., Ngo, T., Dao, T., Do, H. X., Doan, H., Duong, T. T. A., Ha, O., Huynh, N., Le, P., Le, T., Chi, M., Mai, S. T., Nguyen, N., Phung, G., Nguyen, T., Nguyen, T., Truong, H., Vo, D., & Vu, T. (2025). Government-sourced categorical economic policy uncertainty. FEB-RN Research Paper No. 104/2025. https://doi.org/10.2139/ssrn.5296841.
- Jensen, M. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. American Economic Review, 76(2), 323-329.
- Jensen, M. , & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X.
- Jumah, Z., Younas, Z. I., Safdar, N., & Al-Faryan, M. A. S. (2023). Economic policy uncertainty and corporate leverage—Does cash holdings matter? Evidence from the U. S. Cogent Economics & Finance, 11(1), 2223809. https://doi.org/10.1080/23322039.2023.2223809.
- Keynes, J. M. (1936). The general theory of employment, interest and money. Duncker & Humblot.
- Lin, J. Y., & Li, Z. (2008). Policy burden, privatization and soft budget constraint. Journal of Comparative Economics, 36(1), 90-102.
- Ma, H., & Hao, D. (2022). Economic policy uncertainty, financial development, and financial constraints: Evidence from China. International Review of Economics and Finance, 79, 368-386. https://doi.org/10.1016/j.iref.2022.02.027.
- McDonald, R., & Siegel, D. R. (1986). The value of waiting to invest. Quarterly Journal of Economics, 101(4), 707-727.
- Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R. (1999). The determinants and implications of corporate cash holdings. Journal of Financial Economics, 52, 3-46.
- Pástor, Ľ., & Veronesi, P. (2013). Political uncertainty and risk premia. Journal of Financial Economics, 110(3), 520-545. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.08.007.
- Phan, H. V., Nguyen, N. H., Nguyen, H. T., & Hegde, S. (2019). Policy uncertainty and firm cash holdings. Journal of Business Research, 95, 71-82. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2018.10.001.
- Song, Z., Storesletten, K., & Zilibotti, F. (2011). Growing like China. American Economic Review, 101(1), 196-233. https://doi.org/10.1257/aer.101.1.196.
- Tang, P., & Yang, W. (2024). Monetary policy uncertainty and financial risk: The mediating role of corporate investment. Finance Research Letters, 70, 106303. https://doi.org/10.1016/j.frl.2024.106303.
- Tykvová, T., & Borell, M. (2012). Do private equity owners increase risk of financial distress and bankruptcy? Journal of Corporate Finance, 18, 138-150. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2011.11.004.
- Zhao, Y., & Su, K. (2022). Economic policy uncertainty and corporate financialization: Evidence from China. International Review of Financial Analysis, 82, 102182. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2022.102182.
Do Cash Buffers Enhance Firms’ Financial Health Under Monetary Policy Uncertainty?
Abstract:
Purpose: This study examines the moderating roles of cash buffers and ownership structure in the relationship between monetary policy uncertainty and the financial health of non-financial listed firms in Vietnam.
Design/methodology/approach: Using panel data from 1.349 firms over the period 2016–2023, the study employs firm fixed-effects regressions with year-clustered standard errors as the main estimation method and difference GMM as a robustness check.
Findings: The empirical results show that cash holdings act as a protective buffer, helping firms mitigate the adverse impact of monetary policy uncertainty on financial health. At the same time, the moderating effect of cash differs across ownership structures: state-dominated firms tend to respond less flexibly than privately-dominated firms. The difference GMM results generally provide partial support for the main findings.
Originality/value: Overall, the study offers important evidence on the role of corporate financial management in the context of rising policy uncertainty.